一

近年来，宠物在人们心目中的地位节节攀升，“猫狗双全”已经成为很多人的理想生活状态。

数据显示，2022 年中国养宠家庭将超1 亿户。另有数据显示，中国已有超过2 亿的单身成年人，其中有7700 万人处于独居状态，这些“空巢青年”是养宠的主力军。

伴随养宠群体日益壮大，宠物市场规模也如滚雪球般越来越大。2022年国内宠物消费市场规模约为3117 亿元，预计2023 年市场规模可达3924 亿元。宠物主在单只宠物上的年均花费约为5200 元左右。

与人类消费类似，宠物消费基本上围绕衣、食、住、行等几大方面铺展开来，其中宠物食品是主赛道。过去10 年全球宠物食品市场的平均增长率为5.5% ，预计到2024 年全球宠物食品销售额或将达到1150 亿美元。本文的主角福贝宠物就是宠物食品赛道上的佼佼者。

福贝宠物成立于2005 年，总部位于上海松江，旗下有4 家子公司，公司主营宠物食品的研发、生产与销售，旗下品牌包括“比乐”“爱倍”和“品卓”等，现阶段主要产品包括犬粮、猫粮等宠物干粮类主粮。

招股书显示，2019 年、2020 年、2021 年和2022 年上半年，福贝宠物的营收分别约为4.05 亿元、6.64 亿元、9.78 亿元和5.25 亿元；净利润分别约为6596.66 万元、1.4 亿元、2.24 亿元和9576.31 万元。靠卖宠物粮年入10亿，福贝宠物的赚钱能力可圈可点。

按产品类型来看，以犬粮、猫粮为代表的主粮构成了福贝宠物的主要收入来源。报告期内，来自犬粮的收入分别为2.49 亿元、3.40 亿元、4.43 亿元和2.32 亿元，占比分别为61.76% 、51.23% 、45.40% 、44.14% 。

来自猫粮的收入则分别为1.49 亿元、3.16 亿元、5.22 亿元和2.87 亿元，占比分别为36.92% 、47.60% 、53.51% 、54.68% 。犬粮和猫粮的收入均呈增长趋势，但占比二者一降一升。

按销售模式划分，福贝宠物的产品主要通过ODM/OEM 业务模式以及自主品牌业务模式销售。所谓ODM/OEM业务，即代工贴牌，此举类似于电子产业的富士康。或因如此，福贝宠物被外界称为宠食界“富士康”。

具体来看，在ODM/OEM 业务模式下，福贝宠物与国内多家知名宠物品牌商如网易严选、豆柴、卫仕、帕特等客户建立了稳定的合作关系；在自主品牌业务模式下，福贝宠物搭建了比乐、爱倍和品卓等品牌矩阵。

报告期内，福贝宠物的自主品牌业务营收占比分别为44.15% 、42.46% 、39.09% 、38.47% ，而ODM/OEM 业务占比则分别为55.85% 、57.54% 、60.91% 、61.53% 。 自主品牌业务占比在逐渐下降，而代工业务所占比重越来越大，福贝宠物越来越像一家代工厂。

此外，报告期内，福贝宠物的综合毛利率分别为39.07% 、42.68% 、42.15% 和40.67% ，其中主营业务毛利率分别为42.85% 、42.14% 、39.45% 和36.81% ，二者均呈现下降趋势。

对此，福贝宠物表示，如果公司所需主要原材料价格上涨，公司将面临原材料成本上涨的压力。同时，员工薪金普遍提高，公司也面临着人力成本上涨的压力。公司产品成本上升将导致毛利率下滑， 公司面临着毛利率下降的风险。

二

在福贝宠物冲击IPO 的背后，站着一位在宠物行业摸爬滚打多年的“老兵”汪迎春。

让我们把时针拨回到18 年前，2005 年，汪迎春离开家乡前往上海松江创业，他与沈三明共同出资100 万元成立了福贝宠物。

在此之前，汪迎春已在宠物行业工作多年，早在1998年他就开始接触宠物行业和宠物食品加工行业，还曾在上海上食饲料有限公司任职。

福贝宠物成立后，汪迎春从一名打工人华丽变身为一名创业者，在宠物行业继续深耕细作。然而，公司成立两年后，沈三明因个人原因退出了公司经营。

彼时，汪春来、黄莉作为主要经营人员受让相关股份，之后经过2009 和2015 年两次股东增资，福贝宠物的注册资本增至1200 万元。

近年来，伴随宠物经济快速崛起，福贝宠物也跟着水涨船高，并成功斩获资本青睐。据企查查显示， 福贝宠物已完成两轮融资，投资方包括毅达资本、深创投、海富产业基金等明星机构。

2017 年，福贝宠物引入外部投资者，毅达资本以货币9000 万元认缴新增注册资本211.76 万元，价格为42.50 元/ 股。

2019 年，福贝宠物再度引入外部投资者，毅达资本、海富产业基金、深创投等机构纷纷进行增资，此时的增资价格达到77.92 元/ 股，转让价格涨了83.34% ，彼时其估值超过13 亿。

实际上，早在2019 年，福贝宠物就动起了上市心思。不过，在福贝宠物最初的计划里，想走的是借壳上市道路。

2019年7 月17 日，A 股上市公司中宠股份发布公告，称其拟收购福贝宠物不低于51% 股权。至此，福贝宠物拟借壳上市的计划展现在公众眼前。

据悉，中宠股份成立于2002 年，是一家全球宠物食品领域多元化品牌运营商，产品涵盖犬用、猫用两大类别，涉及宠物零食、湿粮、干粮等全线产品，并于2017 年成功登陆A 股。

令人意外的是，2019年7 月31 日，双方的重大资产重组宣告终止，原因是各方利益诉求不尽相同，这场历时不足半月的“联姻”迅速落下帷幕，福贝宠物转而踏上独立IPO 的道路。

截至IPO 前夕，福贝宠物董事长兼总经理汪迎春为单一大股东，对福贝宠物的持股比例为53.66% 。同时，福贝宠物副总经理、董事黄莉持股5.83% ，董事、采购供应中心主管汪春来持股4.99% ，其中，汪春来和汪迎春为兄弟关系。

倘若福贝宠物本次IPO 顺利推进，汪迎春这位在宠物市场混迹半生的资深人士，即将收获一家上市公司。而陪跑多年的毅达资本等机构股东，也将共享上市成果。

三

本次IPO ，福贝宠物拟募集资金5.68 亿元，主要用于扩充产能。

不过，福贝宠物根本“不差钱”。据招股书显示，截至2022年6 月30 日，福贝宠物的银行存款有6.49 亿元，比募资金额还多。

既然账上有钱，福贝宠物为何还要通过IPO 上市募资扩产？ 原来，福贝宠物把钱拿去做起了理财生意，而且获益颇丰。招股书显示， 2018 年至2020 年，福贝宠物通过理财产品获得的投资收益分别为682.08 万元、852.36 万元、1331.15 万元。

值得一提的是，福贝宠物还热衷于分红。2019年和2020 年，福贝宠物分别分红1000 万元、1 亿元，合计分红1.1 亿元。从持股比例来看，有一半多分红流进了汪迎春及其家族成员的腰包。

事实上，这几年福贝宠物已经出现产能不足的问题。报告期内，福贝宠物的自有产能利用率分别为89.41% 、112.34% 、111.00% 及104.33% ，连续三年多产能处于超负荷运转。公司主要通过外协加工来填充产能。报告其内，公司外协生产产量一度超过40% 。

福贝宠物账上有钱却不用来扩充产能，而是拿钱去买理财赚收益，或者是用于分红，如今又要通过IPO 上市募资扩产，相当于转嫁自身风险，难免令人质疑其募资的合理性。

值得注意的是，虽然宠物经济持续火爆，但宠物食品赛道的竞争也日益激烈。在这个规模上千亿的赛道上，宠物粮品牌可谓琳琅满目，而不少“铲屎官”只信赖进口品牌。

2022 年，犬主粮品牌使用率前十的品牌，进口品牌包揽前三位，并且总共占据七席。猫主粮品牌使用率上，进口品牌占据四位。另有数据显示，有40.5% 的猫主人只买国外品牌的猫主粮。

在此背景下，国产品牌想要和进口品牌抢食蛋糕并非易事。在不少“铲屎官”只信赖进口品牌的另一端，是国产品牌频频出现质量问题的现实。

以福贝宠物为例，其宣称公司旗下“比乐”品牌具有较强的市场影响力与品牌美誉度，是国内中高端宠物食品品牌的代表之一。 而在黑猫投诉平台上，有消费者投诉比乐宠食存在虚假宣传、虚假发货、产品发霉等问题，更有消费者表示宠物吃后出现上吐下泻等异常情况。

福贝宠物坦言， 随着公司经营规模的不断扩大，公司产品质量管控的需求和难度都随之增长。如果公司的产品质量控制能力不能适应经营规模的持续增长，质量管理工作出现纰漏等导致产品发生质量问题，可能对公司的品牌信誉和公司产品的销售推广产生不利影响。

放眼消费市场，发力自主品牌是企业谋求长远发展的关键一环。而自主品牌通常与研发投入挂钩，但福贝宠物的研发投入并不突出。

报告期内，福贝宠物的研发费用分别为736.68 万元、1236.03 万元、1638.19 万元、880.36 万元，占营收比1.82% 、1.86% 、1.67% 、1.68% 。

与之形成鲜明对比的是，报告期内，福贝宠物的销售费用分别为4982.08 万元、5609.63 万元、7692.96 万元、5837.55 万元，占营收比12.30% 、8.45% 、7.86% 、11.12% 。

伴随市场竞争愈演愈烈， 福贝宠物却存在“重营销、轻研发”的嫌疑， 加之公司有钱买理财却募资搞生产的行径，其 IPO 上市之旅恐怕还要经受不少考验。