波奇成立于2008年，2013年3月，获得高盛亚洲和集富亚洲数千万美元A轮投资。次年，完成成为资本和高盛亚洲的2500万美元B轮融资，2016年，波奇网获得招银国际领投的1.02亿美元的C轮融资。

而直到2022年，波奇才获得上市前的6000万美元融资，并在2020年实现美股上市。

陷入纠结状态的商业模式

中间融资的空窗期，也反映出了波奇业务发展上所遇到的困难。垂直电商最大的问题，就是用户获取成本与单个用户价值间的不匹配。

波奇在成立后不久，便面临着淘宝、天猫、京东等综合性电商的发展竞争，而随着这些大体量电商平台销售种类的增加，不可避免和波奇所主打宠物品类发生冲突。而在广用户群，大流量，大资本对手的冲击下，独立发展的波奇，基本没有相抗衡之力。

--2022财年，波奇活跃买家数500万人，实现GMV29亿元，单用户GMV近600元。

--阿里2022年财年，中国市场活跃用户数10亿人，全年实现7.98万亿交易总额，单用户GMV7980元，2021财年的获客成本则为477元。

既然打不过，那就选择加入，上淘宝天猫，京东上开店，成为了波奇发展的必然选择。可以看到，2022财年，波奇商城自有商城实现收入4.34亿元，第三方电商平台实现收入7.03亿元，占营收比近60%。而且，值得关注的是，三方平台的收入增速，快于自有商城。对三方平台的依赖，也逐步让波奇商城的影响力，逐步消失。

波奇的另外一个问题，便是持续的低毛利

波奇所售产品，多为第三方品牌，典型例子便是皇家宠物粮食。而对于这些强势品牌，波奇的议价能力弱，最终只能充当其线上大经销商的角色，获取流通渠道利润。且在时间运营中，为获取新客，波奇会将明星产品作为引流产品，这进一步降低经营毛利。

--2020-2022年全年毛利率分别为20.61%、18.51%及20.5%

对上游品牌无强议价能力，对下游用户无强优势渠道能力，波奇陷入尴尬的发展境地。而在提高毛利的自有品牌上，其推出了怡亲系列产品，希望能够改善经营质量。

但自有产品，与平台属性背道而驰，大力发展，及拓展怡亲产品体系，必然会损害到现有三方产品的销售，这也成为了怡亲一直不愠不火的重要原因。

长期未改善的财务情况

在一直艰难维系的经营状态下，常年持续亏损，成为公司必然状态。2020年上市前，公司现金等价物 其他短期投资金额只有1.2亿元，而当年净利润-1.79亿元，EBITDA-0.97亿元，基本上已将从一级市场股权融资来的钱花光殆尽。

不上市，就面临非常惊险的经营局面，公司，最终将募资目标金额从最初的1.15亿美元，调减到7000万美元，完成在美股市场的发行。

2022财年，公司营收11.86亿元，净利润-1.28亿元，EBITDA为-1.21亿元。而更为值得关注的是，截至2022年3月31日，公司的现金及现金等价物和短期投资总额为人民币2.91亿元 （去年同期为4.65亿元），按照这样的现金流出速度，公司资金链充满风险。

虽然在2022财年，也出现了些毛利回升、亏损缩窄、履约费用下降、用户获客降低等良好迹象，但短期一年的的变化，还不能说明公司长期发展基本面的改善。三方商品与自有品牌，独立平台与电商大卖，多重尴尬角色的不断切换与纠结，让公司始终无法进入正常的商业循环状态。

糟糕的上市后股价表现

波奇发行时定价为招股价低端位置10美元，发行700万股，募资7000万美元。上市首日破发，收盘时股价7.2美元，收盘时市值6.5亿美元。在跟随市场走出一波反弹后，便迅速进入跌跌不休的状态，最新市值0.3亿美元，跌幅95%。

而随着公司股价和市值的不断下跌，波奇面临被强制退市的风险。2022年6月3日进行并股，每10股并1.67股，以将股价维持在1美元上方。这样的市值条件下，不管是二级市场股民，还是前期的投资机构，都将进入漫长的套牢期。

所有宠物电商都想成为Chewy，但不是所有企业都是Chewy。中国发达的电商环境，及稳固的电商竞争格局，连给垂直电商夹缝生存的机会都很小，尤其是在宠物这相对细分行业，生存的压力更加大。

随着近年来宠物经济的发展，综合电商平台更加注意扶持宠物经济的发展，培育更多新品牌，打造，催生线上宠物经济的持续繁荣。而这将带给波奇更强的竞争压力。

从行业明星，到目前资本市场的仙股，波奇用十几年的时间走完了这一路程。而未来几年，则将是公司发展至关重要的窗口，能否逐步实现经营止血，将成为生死关键。