而在奶粉的高端属性上，健合集团过去依靠的是“原装进口”的光环，但如今的奶粉行业正成为国产奶粉的时代，外资奶粉已经不香了，最近很多外资奶粉品牌甚至跌进了香兰素、细菌门等大坑。

至于益生菌产品，核心竞争力在于研发。可以发现，益生菌领域跨赛道布局者除了保健品企业外，可以大致分为两类：一类是奶企、另一类是药企。

益生菌目前经过验证的大多为乳酸菌，对于奶企来说，菌种可以看做酸奶的“芯片”，想要做好酸奶必须研究益生菌。另外，药企对益生菌的研发程度更加深入，毕竟其药用价值也很高。而且益生菌的效果不够显性，有药企站台的话更具权威性，也更得消费者信任。

然而，健合集团在益生菌的研发上似乎并不占优势，原料也多以进口为主。

另一方面，外部环境变了，健合集团过去的营销手段已经有些过时。

比如在合生元在早期推广益生菌大单品时，正好赶上“非典SARS病毒”爆发，彼时的合生元创始人罗飞为了给合生元益生菌“添把火”，又毅然拿出了当年营收的50%投入媒体广告，塑造品牌公众形象。一句“宝宝少生病，妈妈少担心”的广告词，让合生元迅速占领了广大消费者的心智。

实际上，非典是呼吸道疾病，而益生菌调理的是肠胃，两者之间关系并不大。当时的消费者或许吃这一套，但如果在现在的新冠疫情下，健合集团来一句“宝宝少生病，妈妈少担心”，消费者未必会相信。如今的消费者正迎来理性回归，就像杜国楹的小罐茶，已经很难创造出此前背背佳、8848的营销神话。

寻找企业“第三春”？

随着国内益生菌产品进入了市场品类爆发期，以及国产奶粉的崛起。相应的，健合集团的市场地位已经被严重动摇，该怎么办？健合集团的回答是转型，也就是其寄予希望的成人营养与护理用品业务（ANC）与宠物营养与护理用品业务（PNC）。

据财报显示，在今年一季度，健合集团成人营养与护理用品业务（ANC）同比实现34.2%增长；宠物营养与护理用品业务（PNC）同比实现147.8%增长。

增长还是比较喜人的，但由于这两大板块营收基数本来就小，像PNC业务即便达到三位数的增长对集团整体拉动作用也偏小。这从健合集团2021年业绩情况也能看出些端倪。

在2021年，其营收115.5亿元，同比增长3.2%；实现纯利5.08亿元，同比下滑55.3%。营收微增，净利润被腰斩。如果用四个字来概括健合集团目前的处境，大概就是青黄不接。

值得注意的是，虽然公司利润不行了，但高管收入还是不错的。在2021年，健合集团的CEO安玉婷以3453万元的年薪收入(不包括股权分红的税前所得)居于国内乳企高管中的第一名，超过了亚洲首个营收破千亿的乳企伊利董事长潘刚的2295万元。

同时这份高价年薪也超过了蒙牛总裁卢敏放的1513.6万元、飞鹤集团董事长冷友斌的1691万元，是三元董事长于永杰年薪的25倍、贝因美董事长谢宏的11倍。此外，健合集团的董事会成员平均薪酬达到了705万元。

对于健合集团来说，如果只是业务转型，从婴幼儿营养与护理用品业务到成人营养与护理用品业务其实跨度并不大。无非是从婴幼儿奶粉到成人奶粉，益生菌产品从给婴幼儿吃到给成年人吃，再加上各种营养补剂，改变的只是市场而已。

而健合集团的不同之处在于，想要略过从0到1的阶段，通过收购直接达成目标。健合集团旗下除了合生元等，Swisse等大多数品牌都是收购而来。

从Swisse开始的高溢价并购也使得公司商誉一路高涨。2014年，公司的商誉仅为0.76亿元，到了2015年，健合集团的商誉已经达到49.56亿元，截止2021年年末，公司商誉高达74.72亿元，在总资产中占比高达36.84%。

而且，频繁并购也为健合集团带来大量负债。自2015年开始，健合集团的资产负债率一直维持在高位。数据显示，2015年至2021年，健合集团的资产负债率分别为73.97%、77.50%、70.19%、67.35%、64.73%、63.98%和70.98%。近年来，健合集团的总负债也基本在百亿以上。

在向善财经看来，收购未必能帮助健合集团解决问题。因为在内卷化的高度竞争环境下，健合集团并不具备相应的运营实力。这在合生元益生菌产品上已经得到了验证，在早期缺乏竞争对手时，合生元益生菌可以横扫市场，但随着益生菌赛道“开卷”，合生元益生菌的业绩开始猛降。

不管是益生菌，还是健合集团的成人营养与护理用品业务，都离不开保健品的范畴。相比奶粉，保健品的需求逻辑不够天然与刚性，目前市场上的保健品科技含量普遍较低，具备很强的可替代性，而且同样面临大量竞争，需要不断花钱教育消费者。对于健合集团来说，这不能算是一门好生意。

至于其宠物营养与护理用品业务，缺陷在于宠物食品并没有大众想象得那么暴利，利润率并不高，天花板较低。

根据《2020年中国宠物白皮书》，从宠物消费结构看，宠物食品消费（主粮、零食、营养品）是最大的养宠支出，其中主粮是宠物食品中的主要消费来源，营养品目前在宠物食品消费中仅占2-4%。

以中宠、佩蒂和福贝为例，在2020年，中宠的整体净利率为5.61%，佩蒂的整体净利率为8.557%，福贝的整体净利率稍高，为23%。

总的来看，健合集团正努力抓住大势中的机遇以及市场机会，但从其实力来看，未来前景不容乐观。不过，健合究竟会作何应对，这一切或将由时间来见证。